我国商品期货能提高传统投资组合的绩效吗?——基于不同投资组合策略的分析
发布时间：2021-08-03 00:31
本文基于五种最常用的投资组合策略,选取2013—2017年的中国股票和商品期货市场样本数据,通过实证发现在传统的投资组合中加入商品期货可以有效降低组合风险、提高组合收益,进而提升组合绩效;在五种投资组合策略中,Black-Litterman策略的绩效最好。进一步,本文还研究了商品期货的杠杆比率、相关性和卖空机制等投资特性对组合绩效的影响,发现杠杆比率对组合绩效具有显著影响;而单凭加入相关性更低的商品期货所构成的新组合则不一定具有更小的风险;对于商品期货来说,卖空机制是其最重要的投资特性,本文还在此机制下给出了商品期货的最优组合权重区间。
【文章来源】：世界经济文汇. 2019,(03)北大核心CSSCI
【文章页数】：16 页
【部分图文】：
中证100和中国?
2019年第3期张琳琳尹亦闻我国商品期货能提高传统投资组合的绩效吗?113投资组合策略并在传统投资组合中加入商品期货综合指数(D1)后，进一步考察了新构成投资组合的收益率、方差和夏普比率的变动情况，图3展示了具体的计算结果:在五种组合策略中，简单组合策略(ＲP、ＲＲT)的效果最差，甚至会产生负效应;而三种优化策略则可以有效降低组合风险，同时提高组合收益率和绩效;从三种优化策略的比较来看，Min和MV策略的计算结果较为相似，但MV策略总体略好于Min策略;BL策略的组合绩效最好，较传统投资组合提高了11．12%。图3五种投资组合策略的投资效果注:主坐标轴是五种投资组合策略下收益率和夏普比率的变动比率，次坐标轴是对应的方差的变动比率。数据来源:Wind数据库。(二)影响投资组合收益率、方差、绩效的成因分析由于商品期货具有标的资产为实物商品、只能在有限期限内行权、存在交割风险等特性，所以与股票、债券等传统金融投资工具存在显著不同。另外，商品期货在投资实践中还具有三个重要优势:第一，不同于股市的全额交易，在期货市场上可根据期货种类的不同进行8—20倍的杠杆交易，所以能以小博大;第二，由于商品期货与股票，以及商品期货之间具有较低的相关性，所以在传统的投资组合中加入商品期货可以有效分散组合风险;第三，在期货市场上可以进行卖空交易。当然，期货还有信息透明度高、融资成本较低等特点，这里不再一一赘述。本节将着重讨论杠杆比率以及低相关性两个主要因素对绩效的影响。至于商品期货市场的卖空特性，对商品期货在投资组合中最优权重的确定意义重大，下一节将重点讨论。为了简便和不失一般性，下面做出以下设
1142019年第3期根据公式可知，投资组合的收益率和风险受ρij、wi或wj、Li、σi或σj的影响。下面将分别讨论杠杆比率和相关性对组合收益率、方差和投资绩效的影响。1．杠杆比率的影响图4展示的是基于BL和MV策略，在传统的投资组合中加入杠杆比率为1—20的商品期货综合指数(D1)后，投资组合收益率、方差和绩效的变动情况。可以发现:低杠杆比率总是意味着负收益率和负绩效;随着杠杆比率的提高，投资组合的收益率、风险和绩效将同步提高，且杠杆比率越高，绩效越好。但这并不意味着杠杆比率越高越好:杠杆比率越高，投资组合的风险越大，同时组合绩效的增加速度明显减缓。具体而言，组合绩效会在杠杆比率为8之前显著提升，之后绩效的增速将放缓;比较理想的杠杆区间在8—12，这也比较符合我国目前期货市场的情况。图4BL(左)、MV(右)策略下杠杆率对投资组合的影响注:主坐标轴是BL和MV策略下收益率和夏普比率的变动比率，次坐标轴是对应的方差的变动比率。数据来源:Wind数据库。2．相关性的影响根据本文的设定，传统投资组合仅含有股票，可以将其视为未经风险分散化的投资组合，而股票—商品期货组合则是经过风险分散化的投资组合。为了研究商品期货与股票的相关性对投资组合的影响，本文先将商品期货指数(D1—D11)与中证100的相关性进行计算、排序后发现:能源类期货与中证100的相关性最低，为0．065;化工类期货与中证100的相关性最高，为0．254。然后，相对于传统投资组合，分别计算了经过风险分散化的各个股票—商品期货组合的收益率、方差和夏普比率的变动情况，具体计算
本文编号：3318572
【文章来源】：世界经济文汇. 2019,(03)北大核心CSSCI
【文章页数】：16 页
【部分图文】：
中证100和中国?
2019年第3期张琳琳尹亦闻我国商品期货能提高传统投资组合的绩效吗?113投资组合策略并在传统投资组合中加入商品期货综合指数(D1)后，进一步考察了新构成投资组合的收益率、方差和夏普比率的变动情况，图3展示了具体的计算结果:在五种组合策略中，简单组合策略(ＲP、ＲＲT)的效果最差，甚至会产生负效应;而三种优化策略则可以有效降低组合风险，同时提高组合收益率和绩效;从三种优化策略的比较来看，Min和MV策略的计算结果较为相似，但MV策略总体略好于Min策略;BL策略的组合绩效最好，较传统投资组合提高了11．12%。图3五种投资组合策略的投资效果注:主坐标轴是五种投资组合策略下收益率和夏普比率的变动比率，次坐标轴是对应的方差的变动比率。数据来源:Wind数据库。(二)影响投资组合收益率、方差、绩效的成因分析由于商品期货具有标的资产为实物商品、只能在有限期限内行权、存在交割风险等特性，所以与股票、债券等传统金融投资工具存在显著不同。另外，商品期货在投资实践中还具有三个重要优势:第一，不同于股市的全额交易，在期货市场上可根据期货种类的不同进行8—20倍的杠杆交易，所以能以小博大;第二，由于商品期货与股票，以及商品期货之间具有较低的相关性，所以在传统的投资组合中加入商品期货可以有效分散组合风险;第三，在期货市场上可以进行卖空交易。当然，期货还有信息透明度高、融资成本较低等特点，这里不再一一赘述。本节将着重讨论杠杆比率以及低相关性两个主要因素对绩效的影响。至于商品期货市场的卖空特性，对商品期货在投资组合中最优权重的确定意义重大，下一节将重点讨论。为了简便和不失一般性，下面做出以下设
1142019年第3期根据公式可知，投资组合的收益率和风险受ρij、wi或wj、Li、σi或σj的影响。下面将分别讨论杠杆比率和相关性对组合收益率、方差和投资绩效的影响。1．杠杆比率的影响图4展示的是基于BL和MV策略，在传统的投资组合中加入杠杆比率为1—20的商品期货综合指数(D1)后，投资组合收益率、方差和绩效的变动情况。可以发现:低杠杆比率总是意味着负收益率和负绩效;随着杠杆比率的提高，投资组合的收益率、风险和绩效将同步提高，且杠杆比率越高，绩效越好。但这并不意味着杠杆比率越高越好:杠杆比率越高，投资组合的风险越大，同时组合绩效的增加速度明显减缓。具体而言，组合绩效会在杠杆比率为8之前显著提升，之后绩效的增速将放缓;比较理想的杠杆区间在8—12，这也比较符合我国目前期货市场的情况。图4BL(左)、MV(右)策略下杠杆率对投资组合的影响注:主坐标轴是BL和MV策略下收益率和夏普比率的变动比率，次坐标轴是对应的方差的变动比率。数据来源:Wind数据库。2．相关性的影响根据本文的设定，传统投资组合仅含有股票，可以将其视为未经风险分散化的投资组合，而股票—商品期货组合则是经过风险分散化的投资组合。为了研究商品期货与股票的相关性对投资组合的影响，本文先将商品期货指数(D1—D11)与中证100的相关性进行计算、排序后发现:能源类期货与中证100的相关性最低，为0．065;化工类期货与中证100的相关性最高，为0．254。然后，相对于传统投资组合，分别计算了经过风险分散化的各个股票—商品期货组合的收益率、方差和夏普比率的变动情况，具体计算
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