中国证券市场股票收益持久性的经验分析

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中国证券市场股票收益持久性的经验分析

中国证券市场股票收益持久性的经验分析

史永东3

　　内容提要　股票价格波动是呈现纯粹的随机游走,还是遵循一个有偏的随机游走过程或分形布朗运动始终是学术界争论的热点。赫斯特提出一种新方法—R S分析,曼德布罗特首次将R S分析应用于美国的证券市场,分析股票收益的行为。另外,许多学者用R S分析研究其他国家的证券市场,得出了不同的结论。本文将R S分析用于中国的股票市场,结果显示我国的股票收益遵循有偏的随机游走,价格不能对信息做出及时充分的反应,收益序列呈现出持久性,今天的股票价格影响未来的价格,时间是重要的。

关键词　股票收益　持久性　R S分析

　　有效市场假说(EMH)是资本市场理论的基础。该假说认为证券市场中股票价格能及时、准确和充分地反映所有相关的信息,未来的价格只能由新的信息决定。今天的收益与昨天的收益无关,它们是相互独立(短程相关)的,遵循着一个随机游走过程。自有效市场假说提出以来,许多学者对其进行了经验检验,结果有分歧(Fama,1970;Heish,1991)。在中国也得出了同样的结论(俞乔,1994;宋颂兴、金伟根,1995;吴世农,1996)。为了探求其原因,很多研究人员将非线性分析、动力系统、混沌和分支等近二十年来在自然科学中发展起来的新方法①应用于证券市场,对EMH和股票收益研究有了一个全新的领悟。其中Hurst(1951)创立的R S分析(rescaledrangeanalysis)就是这些新方法中较为成功的一个。

50年代初,Hurst发现许多自然现象和经济

(1972)首次将R S分析应用于美国的证券市场,

分析股票收益的行为。许多学者(Peter,1989;HuangandYang,1995)用R S分析研究其他国家的证券市场和经济等领域的问题,取得了很多有价值的学术成果。本文将R S分析用于我国的股票市场,研究股票收益的变化规律。结果显示我国的股票收益遵循有偏的随机游走,价格不能对信息做出及时充分的反应,收益序列呈现出持久性,今天的股票价格会影响未来的价格。

一、研究方法概述

(一)R S分析

R S分析是Hurst在研究水库水位时首先提

出来的,其基本思路是:对于时间序列{xt},设观

测次数为M,令:

行为并不呈现纯粹的随机游走,而是遵循一个有偏的随机游走过程或分形布朗运动。有偏的随机游走意味着在观测变量之间有长程相关或“记忆性”。即一个时期的事件会影响以后的所有时期,这种相关性称为持久性。Hurst提出了一种研究以上过程的新方法—R S分析。Mandelbrot

　　3史永东:东北财经大学金融工程研究中心副主任　博士生

　大连　116025　电子信箱:shiyd@。

承蒙郑则壮和田洪涛为本研究提供使用的数据及王志强提出处理数据的建议,在此表示感谢。

①关于非线性分析参见Deimling(1988)和Campell,Loand

混沌和分支等参见理查德 HMaekinlay(1997);关于动力系统、

戴(1996)。

世界经济3　2000年第11期　 29

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