国债期货贴水行情可能隐含了哪些信息

发布时间：2021-12-30 23:40

　　<正>▲自2019年以来,国债期货表现明显弱于现券,2月和4月各出现了一次负IRR的深贴水。▲2月10年期国债期货合约成交持仓比的峰值达到1.2以上,4月这一指标峰值下降到0.8以下,这可能意味着期货市场长期头寸（套保）占比相对增高,虽然4月相较2月实际贴水的绝对值更大,但投机属性反而下降。▲进入4月以来套保盘（刚性移仓需求）占比持续增多,且期货贴水行情短期仍将再现,那么当最廉可交割券切换时,空头移仓依旧承压,并倾向于提前移仓,对于套利交易者而言,仍有做多跨期价差的机会。 

【文章来源】：债券. 2019,(06)

【文章页数】：6 页

【部分图文】：

合约跨期价差走势资料来源：Wind

82债券2019.6机构看市场而不是按照经验逻辑切换到长久期交割券，这说明CTD券的切换点可能已经明显右移。当然，出现这种情况的另一个重要原因是长久期活跃券昂贵，而非关键期限的老券流动性弱。如图8所示，笔者重新画了一个长端利率曲线倒挂时期的CTD券切换模拟图，即当收益率曲线变平时，长久期券收益率低于中短久期券，发生转换的收益率理论值从3%移动到3.2%附近。这也可以部分解释，虽然经过调整后当前利率远高于3%，且在可交易交割券中不存在明显流动性差异，但CTD券依旧为中久期国债。如果上述猜想成立，那么虽然4月的利率距离3%更远，但此时国债基差隐含的转换期权价值可能反而大于2月。如图9所示，在市场平稳时，由于货币市场利率为国债期货IRR运行的参照基准，如果使用IRR与货币市场利率的差值替代IRR的绝对值进行观察，则4月的贴水深度并不显著强于2月。如果再考虑到4月的基差可能隐含更贵的空头交割期权，那么或许能发现一个“预期差”：虽然债市调整压力较大，但4月的市场情绪可能并不比2月悲观很多。贴水行情下的跨期策略接下来讨论刚才提到的第一个问题，即套保和投机占比的变化对交易策略的参考意义。如图10所示，在2019年一季度期货移仓换季时，T合约跨期价差12大幅走扩，原因为彼时期货仍处于深贴水行情，但临近交割，近月合约价格逐渐收敛于现券价格，而远月合约继续深图10T合约跨期价差走势资料来源：Wind图8调整后的T合约CTD券切换示意图资料来源：Wind图9T合约IRR与货币市场利率相对走势资料来源：Wind图7T合约IRR及国债10-7年期利差资料来源：Wind债券


本文编号：3559191